东吴证券：给予普洛药业转手评级

2022-04-13东吴证券股份有限新公司朱国广,周新明对普洛药业进行研究并发布了研究报告《药厂三阳，药物紧密结合战术上引人注意，CDMO营业收入高速激增》，本报告对普洛药业假定买入下调，当前股价为24.3元。

普洛药业(000739)

药厂+CDMO+药物试探性转型，新公司带入加快成依然：普洛药业前身于1989年，经过30年的转型，新公司竞争力不断强化。“药厂+药物”紧密结合战术上引人注意，CDMO经营范围厚积薄发，新公司营业收入加快激增，2017-2021年归母净利润年举例来说激增率为38.88%。未来新公司小规模推进“认真精药厂、认真强CDMO、认真优药物”的依然转型战略，带入需求量和经营范围的加快成依然，小规模改进经营范围结构，有望转型为“药厂+药物+CDMO”紧密结合的综合型大型企业。

世界性上药厂三阳，经营范围大体盘稳定，收益意志力有望强化。在环境保护税制放宽以及全世界药厂需求量向华南地区转移的大趋势下，新公司作为老牌药厂大型企业战术上彰显，前哨强化，竞争对手下降。2021年新公司药厂经营范围实现营收65.46亿元，同比降低10.37%。短期看，上游低价向下游传导，营业价差扩大，收益意志力加快修复；依然看，新公司电子产品储藏丰沛，作为三阳有望得益于于企业价值回归红利。

加快CDMO的研发和需求量工程，提高效率布置兽药CDMO经营范围。新公司2017年前身CDMO部门后，经营范围不断从衍生物向药厂推进，订单不断降低，2021年新公司CDMO经营范围营收13.94亿，同比激增32.1%，违约金项目和运行项目同比降低50%和62%，其中商业化订单同比降低61%。另外，新公司提高效率布置兽药CDMO各个领域，通过深度绑定世界性两大硕腾和默沙东，逐步打开多国兽药CDMO市场，实现提高效率竞争，目前已有7个商业化兽药API栽培品种。随着电子产品阶段性和客户培育出下半年脚踏，CDMO经营范围将是新公司营业收入的核心种系统之一，为营业收入作出贡献新激增点。

借助紧密结合战术上+集采试探性，药物经营范围加快打开空间。新公司小规模改进电子产品结构，剔除部分低毛利栽培品种，提质效果引人注意。药物褶皱短期受到乌苯美斯移出医保的影响，但随着左氧氟沙天狼星片、左乙拉西坦片等栽培品种标内放量，经营范围有望在2022年稳定下来高激增。依然看，全面性自订栽培品种促使营业收入当前，多输水布置的药物褶皱有望稳定激增。

收益预期与多国投资下调：我们预计2022-2024年营收都为102.25、117.35、135.49亿元，同比两位数都为14.34%、14.78%、15.45%；归母净利润都为11.28、14.19、18.26亿元，两位数分别18.09%、25.75%、28.72%，2022-2024年P/E总价都为28X、22X、17X，基于新公司1）药厂栽培品种稳定激增；2）兽药CDMO深度绑定硕腾和默沙东，加快放量；3）药物经营范围借助紧密结合战术上加快抢占市场；首次其余部分，给予“买入”下调。

高风险提示：环境保护税制放宽；运输成本向下游传导胜于预估；新电子产品审批和放量胜于预估；CDMO经营范围胜于预估；钱庄损益高风险

证券之天狼星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券陈竹研究所团队对该股研究较为全面性，近三年预期准确度中值高达91.53%，其预期2022获选归属净利润为收益12.17亿，根据现价换算的预期PE为23.59。

最新收益预期明细如下：

该股最近90天内共有13家政府部门假定下调，买入下调12家，太古地产下调1家；过去90天内政府部门尽可能均价为40.42。证券之天狼星总价分析工具揭示，普洛药业（000739）好新公司下调为3.5天狼星，好价格下调为2.5天狼星，总价综合下调为3天狼星。(下调范围：1 ~ 5天狼星，最高者5天狼星)

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