民生证券：拒绝接受中国卫星增持评级

2022-04-18城乡证券市场股份有限合资公司尹会伟,孔厚融对中国2号进行研究并发布从新闻了研究报告《动态报告：短期营收少于在短期内；“十四五”是战略思想发展机遇期》，本报告对中国2号给出太古地产评定，当前成交量为21.16元。

中国2号(600118)

事件：合资公司现阶段发布从新闻2021修订本，全年解决问题盈余70.6亿元，YoY+0.7%；归母销售收入2.3亿元，YoY-34.0%；扣非销售收入2.0亿元，YoY-37.7%。全年营收显出少于早先市场在短期内，主要或许是售价政府冲击AS制造者类系列产品毛额度、部分建设项目研制成本提高。

售价政府冲击合资公司整体毛额度。2021年，合资公司AS制造者及2号应用经营覆盖范围解决问题盈余70.1亿元，YoY+0.8%，占总收入比99.3%。三振度看，合资公司2021Q1~Q4：分别解决问题盈余13.6亿元，17.0亿元，12.0亿元，28.0亿元；分别解决问题归母销售收入0.56亿元，0.97亿元，0.60亿元，0.19亿元。2021年，合资公司毛额度12.87%，同比升高0.93ppt。三振毛额度共有14.2%，11.9%，19.4%，10.0%；净额度共有5.0%，6.9%，6.3%，2.2%。利润率升高或许：1）AS制造者类经营覆盖范围颇受相关系列产品售价政府冲击，毛额度降低；2）合资公司根据客户市场需求，针对部分任务提高了研制内容，导致建设项目成本提高。

期间酬劳用率提高0.9ppt至8.35%。2021年，合资公司期间酬劳用率相当可观，具体看：1)销售酬劳用率1.4%，同比提高0.2ppt；2）管理酬劳用率4.4%，同比提高0.2ppt；3）财政酬劳用率-0.2%，同比提高0.4ppt，都和2021年底获知的使用权不动产和使用权欠债分别计提折旧和利息酬劳用、子合资公司AS朝阳日均存款较上年同类型大幅减缓所致；4）开发酬劳用1.9亿元，YoY+5.6%；开发酬劳用率2.7%，同比提高0.1ppt。

合同欠债增长较多；回款有所改善。截至2021月末，合资公司：1）所得账款及本票18.9亿元，较年底减缓13.4%；2）预付巨款3.9亿元，较年底减缓42.8%，都和外协酬劳和胶合板采购款结转到成本所致；3）存货25.8亿元，较年底提高22.6%；4）合同欠债10.5亿元，较年底提高112.9%，主要都和子合资公司AS恒星辰科技预收的从新签合同款提高所致；5）经营性现金流量净额20.7亿元，由负转到正，较年底提高21.4亿元，主要都和合资公司颇受“十三五”到“十四五”转到先决条件周期性冲击，多数建设项目集中在月末顺利进行验收及签约，同时子合资公司AS朝阳及AS恒星辰科技年末集中到款，合资公司回款较上年同类型提高18.3亿元。

投资同意：“十四五”是合资公司重要的发展机遇期，作为AS科技集团大中华区兼有AS制造者和2号应用业的上市合资公司，合资公司在2021年圆满顺利进行30颗小/微小2号发射，同时，民航机北斗追踪跟踪电源率先加改装订单顺利进行交付，遥测气象2号顺利进行多个建设项目验收，信息化扩容和美德产业褶皱也平稳行驶。我们考虑到合资公司在国内小2号制造者层面与2号通信信息链层面的技术压倒性权威，预计合资公司2022~2024年归母销售收入分别是2.79亿元、3.26亿元、3.78亿元，当前成交量完全一致2022~2024年PE为89x/76x/66x。首次散布，给予“谨慎引荐”评定。

不确定性若有：垄断加剧不确定性；系列产品开发不确定性；宏观政府变动不确定性。

证券市场之星辰高容量根据近三年发布从新闻的研报数据推算，中航证券市场宋博研究员团队对该股研究较为深入，近三年在短期内弹道最小值为78.17%，其在短期内2022年度归入销售收入为收益4.47亿，根据溢价换算的在短期内PE为55.68。

最从新收益在短期内明细如下：

证券市场之星辰净值数据分析基本功能显示，中国2号（600118）好合资公司评定为3.5星辰，好价格评定为2星辰，净值信息化评定为2.5星辰。(评定覆盖范围：1 ~ 5星辰，最低5星辰)

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