西南证券：2021年CXO行业收入、利润均实现高增长 2022年增长势头不减

西南证券发布建议书称，延揽平台HGCXO从新公司以及营业额低放缓的标的。UVL表影响月内于Q3逐步解除，短期从新冠相关CDMO大体值下单叠加内生销售业务不间断低增，CXO企业仍是彰显复杂性与成长性的优质海沟;同时，国外从新颖制剂重回收获期，进一步为CXO企业带来当前自由空间，预计营业额保证低增复杂性较低。建议关注：制剂明知识论(603259.SH)、制剂明生物(02269)、泰格医制剂(300347.SZ)、博腾股份(300363.SZ)、凯莱英(002821.SZ)、九洲制剂业(603456.SH)等。

西南证券主要论者如下:

长期等价：一级的产品投融资社区活动风力环比提高微小，从新颖制剂IND和NDA为数值保证低位。

2022年初资本的产品略显冷静，全球性卫生保健生活品质企业投融资社区活动风力有所减少。应运而生6月，全球性一级的产品活跃度微小提高，融资额554.5亿元(累计-55.7%，环比+27.2%)、融资血案为数281件(累计-21.7%，环比+33.8%)。国外：6月国外卫生保健生活品质投融资额144.2亿元(累计-52.6%，环比+42%)、融资血案为数102件(累计-11.3%，环比+47.8%)，环比提高微小。

中都期等价：

1)中都观：国产从新颖制剂再创收获期、分子结构制剂物开发较快及从新冠制剂物研发消费不间断稳健，上游CRO海沟想得到显著。2021年底，国家制剂监局等8业务部门联合行动印发《“十四五”国家制剂品安全及促进低质值的发展规划》，明确我国“十四五”过后制剂品安全及促进低质值的发展的指导思想，国外从新颖制剂再创收获期;叠加从新冠非典型肺炎较快在研从新冠制剂物方面，研发消费不间断稳健有鉴于此上游相关CRO不间断想得到;UVL血案获取方面，制剂明生物月内Q3从UVL表移出。2022年7月制剂明生物已顺利嘉兴子从新公司的检测，月内于Q3从UVL表中都全然移出。

2)微观：CXO民营企业在建工程、固定资产放缓速度较低，反映下单更为饱满，上部充分体现出在此之前企业仍始终保持低经济衰退度周期，民营企业下单缺少，营业额月内不间断低速放缓;CXO民营企业公司员工为数值快速放缓，人均创收转变微小，横向对比，制剂石科技人均创收最低，2021年超99.5万元/人/年;其次，博腾股份、九洲制剂业、凯莱英等CDMO民营企业人均创收也相对于较低，制剂明知识论、正直医制剂、泰格医制剂、正直医制剂、昭衍从新制剂和博济医制剂等CRO销售业务占比较大的民营企业，人均创收则相对于较低。

短期等价：国外从新冠相关CDMO下单当前叠加内生销售业务下单不间断低增，短期营业额复杂性低。

从新冠用药分子结构制剂物赛道经济衰退度低，为国外分子结构CDMO民营企业带来巨大当前。从下单为数值来看，在此之前Paxlovid从新冠用药制剂下单受益最充分的是分子结构CDMO腹部民营企业制剂明知识论、凯莱英、博腾股份，大体值下单为分子结构CDMO民营企业2022年营业额低增提供保障。此外，内生销售业务时也下单常年较快2022H1营业额月内，CXO企业仍是彰显复杂性与成长性的优质海沟。

营业额平庸：CXO民营企业收益、佣金均实现低放缓，2022年放缓势头未见。

2021年：16家CXO民营企业2021年收益投资额569亿元(+43.1%);归母净佣金投资额为134亿元(+56.1%)，佣金端放缓速度环比减少主要与龙头民营企业投资收益减少有关。2022Q1：受益于从新签下单不间断低增趋向于、时也下单饱满，CXO海沟2022Q1营业额继续低增，企业低速的发展趋向于仍将不间断。

不确定性提示：CXO企业产能转移稍逊预料不确定性;CXO民营企业下单稍逊预料不确定性;汇率振荡不确定性;从新冠用药制剂临床实验方面稍逊预料;从新冠用药制剂上市及商业化方面稍逊预料;其他医制剂企业政策不确定性等。

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